2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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