来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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