调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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