金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。<玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次/p>

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fè玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次n)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(z玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次hè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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