原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文子(zi)窖（603589.SH）；2020泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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