原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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