金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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