文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利读西的字有哪些，读喜的字有哪些(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(ché读西的字有哪些，读喜的字有哪些ng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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