来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(du越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(z越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ī)放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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