原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(ji3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ǔ)那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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