4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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