金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程赓续前行是什么意思，赓续前进的意思度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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