金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行亲爱的让你㖭我下黑房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(亲爱的让你㖭我下黑xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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