金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用前中国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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