金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思>中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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