近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(k全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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