近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jī现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？n)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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