调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的O晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里PEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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