4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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