原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模四月的小说集，四月的小说好看吗(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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