调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思p>

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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