4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zē刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音 line-height: 24px;'>刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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