传艺科技日(rì)K线图，来(lái)源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催涨股价的前车在(zài)前，传艺科技开始有意(yì)无意地(dì)“主动(dòng)”披(pī)露(lù)钠电项(xiàng)目进展，而公司股价也往往在公告披露后录得大幅上涨。去年12月(yuè)5日盘中，公司股价(jià)一度摸高至(zhì)54.44元/股，相较于跨界钠电(diàn)池前10元/股左右的温吞股价，不(bù)到半年的时间已翻(fān)了(le)逾(yú)5倍。

　　但此后，公(gōng)司股(gǔ)价开始掉头向下(xià)，无(wú)论其如何(hé)发布“利好”消息，股价(jià)也(yě)再难掀大风浪(làng)，反而随(suí)着时间(jiān)的推移，迅(xùn)速回落。截至4月20日(rì)收盘，报28.14元/股，4个多(duō)月(yuè)时(shí)间已经(jīng)较高点腰斩(zhǎn)。

　　值得(dé)一提的是，由于在(zài)2022年6月23日(rì)盘(pán)后，公司迫切召开(kāi)电话会并(bìng)在《投(tóu)资(zī)者关系(xì)活动记录表》中对(duì)外(wài)发布钠(nà)电池业务未来规划、技术(shù)水平(píng)等涉及公司经营的重大信(xìn)息，但直至(zhì)2022年7月(yuè)9日才正式通过《关于对深圳证券(quàn)交(jiāo)易所(suǒ)关注(zhù)函回复(fù)的公(gōng)告(gào)》补充(chōng)披露相(xiāng)关事项，传艺科(kē)技及公司董事长兼总经(jīng)理邹伟(wěi)民、时任董(dǒng)秘(mì)许小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回(huí)看传艺科技股价“过山(shān)车(chē)”式上下，背后纵有游资(zī)推波助澜，但归根结底还(hái)是(shì)其资金(jīn)有限与钠电产能规划(huà)“大跃进”不匹配无法让市场信服造成的。

　　根据(jù)公司定(dìng)增预案，钠电(diàn)池二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将达到10GWh。而根据公(gōng)司此前对交(jiāo)易所回复函和2023年度定(dìng)增预(yù)案，公司规划的10GWh钠电池项目(mù)的投资成本(běn)约54亿元(yuán)。其中(zhōng)，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产(chǎn)能需投(tóu)入的装修及设备成本约(yuē)50亿(yì)元。

　　实际(jì)上，传艺科技规划(huà)的钠电产能远不止这公(gōng)告出来的10GWh。据传艺钠(nà)电官微消(xiāo)息，公司董事长邹(zōu)伟民4月16日在公开(kāi)场合演(yǎn)讲时提(tí)到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥资金(jīn)优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时(shí)间，新(xīn)上钠离子电(diàn)池(chí)全(quán)供应链项目，逐(zhú)步形(xíng)成年(nián)产3万吨正极材(cái)料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生产(chǎn)能力；2022年10底，中试线已(yǐ)经竣工投产；目前(qián)，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演(yǎn)讲时提到的钠(nà)电产(chǎn)能(néng)规划，来源：传艺钠(nà)电官微

　　若按邹伟(wěi)民(mín)的说法，传(chuán)艺科技在上述(shù)的(de)54亿元资金外，还(hái)需要更(gèng)多(duō)资(zī)金，仅(jǐn)另外8GWh钠电池(chí)就(jiù)需(xū)要40亿元的投(tóu)入。

　　但现(xiàn)实是，传(chuán)艺科技主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿(yì)元(yuán)的盈利水平显然难以(yǐ)撬(qiào)动(dòng)动辄几十亿的(de)项目。

　　传(chuán)艺科技主(zhǔ)营(yíng)输入类(lèi)设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类消费电(diàn)子零组件(jiàn)，具(jù)体包括笔记本/台式机电(diàn)脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入类(lèi)设备及(jí)通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来(lái)公(gōng)司(sī)经营规模不断(duàn)扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元(yuán)起步，逐(zhú)年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈(yíng)利并(bìng)未(wèi)同(tóng)步，上(shàng)市当年公司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公司盈利水平起起(qǐ)伏伏(fú)，到(dào)2022年也仅1.15亿元，相较(jiào)于2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早在(zài)2016年，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到(dào)了(le)9000万(wàn)元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长乏力可见一斑。

　　传艺(yì)科(kē)技业(yè)绩变动(dòng)情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的资(zī)金也并不宽裕。2022年，公司经营活动产生的(de)现金(jīn)流量净额4.46亿元；截至(zhì)去(qù)年末，公司货币(bì)资(zī)金仅2.87亿元(yuán)，短期借(jiè)款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿(yì)元，应(yīng)付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半内要(yào)拿出54亿(yì)元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所(suǒ)的回(huí)函中，传艺科技(jì)曾(céng)详细披(pī)露(lù)过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公(gōng)司(sī)可(kě)用(yòng)于(yú)钠(nà)离子(zi)电(diàn)池项目的自有资金仅1.61亿元，银行授信(xìn)未使用额(é)度10.27亿元(yuán)，足见其在投(tóu)资钠电项目时自(zì)有资(zī)金的“捉(zhuō)襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技给深交所(suǒ)的回函

　　很(hěn)明(míng)显，一(yī)开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传(chuán)艺科技就是准备(bèi)靠银(yín)行贷款解决。后一期产能增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元左右，同样仰仗银行(xíng)贷款。今(jīn)年3月30日公司公告称，传艺科技及(jí)子公司(sī)拟向工商(shāng)银(yín)行、农业银行等组(zǔ)成(chéng)的(de)联合银团申请不超过20亿元(yuán)的项(xiàng)目(mù)贷(dài)款，用于公(gōng)司钠电池项目。根据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已审(shěn)批通过(guò)，参团银行(xíng)处于(yú)正常的审批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今(jīn)年3月(yuè)30日，公司披露(lù)《2023年(nián)度向特定对(duì)象发行股票预案(àn)》，拟募资不超(chāo)过30亿元(yuán)，其中的24亿元拟(nǐ)投入钠(nà)电池(chí)制造二期项目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测算，二期(qī)5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元(yuán)，除了(le)定(dìng)增的24亿元外，还有3.47亿元的缺(quē)口。而为补(bǔ)这部分缺口(kǒu)，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募(mù)投资金(jīn)中的1.75亿元变更用于(yú)该项目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科(kē)技(jì)10GWh钠电项目(mù)只能(néng)依(yī)赖融资。至于上述(shù)邹(zōu)伟民公开演讲时提到的另外8GWh的项(xiàng)目资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截至(zhì)发稿，仍未获(huò)回复(fù)。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售不(bù)低于(yú)10亿元，整(zhěng)个钠(nà)电池全(quán)供应链项目(mù)计划到2024年末全部(bù)竣工(gōng)投产(chǎn)，达产达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技(jì)的(de)钠(nà)电项目(mù)真如邹(zōu)伟民在近日(rì)的(de)演讲中所言照进现实，几年后公司营收(shōu)将(jiāng)在当前(qián)基础上(shàng)翻(fān)十几倍。但近(jìn)来腰斩(zhǎn)的股价(jià)显(xiǎn)示，市场对(duì)这个(gè)故事并(bìng)不再(zài)买账，除了(le)资金实力有(yǒu)限公司外，核心还在其大干快上后产能如何消化的(de)问题。

　　毕竟，在钠(nà)电(diàn)池商业化(huà)元年的2023年，包括宁(níng)德时代(dài)、中科海纳(nà)、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等(děng)诸多巨头在内，已纷纷发产品、量(liàng)产并(bìng)大建产能，竞争者初露(lù)威胁(xié)，赛道已(yǐ)然(rán)开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的(de)参数(shù)和(hé)性能来看，传艺(yì)钠电的钠电池与(yǔ)巨头们不相上下(xià)，但宁德时代落地奇瑞车型、华语新能源配套雅迪极(jí)钠(nà)S9等表明，大佬们已经走在前面，率先在两(liǎng)轮电动车和低速电(diàn)动(dòng)车领(lǐng)域(yù)实现(xiàn)装(zhuāng)车应用。而传艺科技除了在岁末(mò)年初公告与中祥(xiáng)航(háng)业(yè)、江苏(sū)新能(néng)源、德博新能源签订项(xiàng)目合(hé)作或(huò)战略合作协议外，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户情况时，公司都以“目前订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速电动车(chē)及电(diàn)动工具等多个领域(yù)”“公司钠离子(zi)电池(chí)送样后客户的(de)反(fǎn)馈普遍较为良好，并已与多(duō)名客户签订了(le)销(xiāo)售订单”“公司已与多家知(zhī)名(míng)两(liǎng)轮电动车(chē)品牌开展送样(yàng)和合(hé)作意向洽谈等工作”等(děng)进行回(huí)复(fù)。至于(yú)具体的(de)客户名称和订单金(jīn)额，一(yī)直语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能(néng)落地(dì)正数倍级增长。上海钢联(lián)新(xīn)能源事业部钠电池分析师汪(wāng)奇告(gào)诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目落地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年(nián)落地(dì)产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据(jù)则称，到2023年(nián)底，预(yù)计钠电池产能将增加至(zhì)21GWh。无论是哪种(zhǒng)预(yù)测，今年钠电池(chí)落地产能大幅(fú)增加已可预见。

　　“参(cān)考锂电池(chí)行业产能利用率，钠电池(chí)落地(dì)的产能中可以实现装机的在4-5GWh左右(yòu)，而铅酸电池的(de)市(shì)场规模接近40GWh。前期用于两轮车的(de)钠(nà)电池不到(dào)5％，后面成本降下来(lái)才会(huì)有(yǒu)较大比(bǐ)例(lì)的替代。”汪奇认为，今年钠(nà)电(diàn)池只会(huì)小批量(liàng)应用到多(duō)元(yuán)化场景(jǐng)。

　　然传(chuán)艺科技(jì)却十分自信(xìn)，其在调研记录中预测(cè)，预(yù)计2023年公(gōng)司(sī)实(shí)际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年(nián)钠电池(chí)市场的绝大部分份(fèn)额(é)。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科技(jì)2023年1月9日投资者关(guān)系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂(lǐ)价飙(biāo)涨的背景下作为(wèi)“替代”而被推到台(tái)前的，去年底(dǐ)以(yǐ)来，碳(tàn)酸锂价格持续下(xià)行，4月20日电碳价格均价已(yǐ)经跌至18万元(yuán)/吨。一(yī)时间，锂价持续下跌会否影响钠电池商(shāng)业(yè)化进程的讨(tǎo)论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近(jìn)日就表(biǎo)示：“钠电池(chí)能够起到对锂电池的平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太(tài)可能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜，就会让钠(nà)离子的发展陷入被动。”但(dàn)他也(yě)强调，“钠(nà)离子(zi)技术一定要发(fā)展(zhǎn)，因为它是锂离子电池的一个有益的补充。”

　　汪奇(qí)称，锂(lǐ)电和钠电建设成本接近，目前三(sān)元钠电(diàn)量产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电(diàn)池(chí)在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一步向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离子电池性(xìng)能(néng)比较接近磷酸铁锂电(diàn)池，高能量(liàng)密度的也接近三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以目前已经和钠电池(chí)成本基本(běn)相当；而由于锂原料价格大幅(fú)下降，目(mù)前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本(běn)已(yǐ)经(jīng)优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万(wàn)以下(xià)时，锂电池对钠电池有(yǒu)明(míng)显优势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为(wèi)钠电池还有(yǒu)降本的空(kōng)间。兴储世纪总(zǒng)裁(cái)助理刘继茂就告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“待产(chǎn)业链(liàn)完善后，规模(mó)量产后钠离子(zi)电池正、负极材料价(jià)格可降至(zhì)5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂存在降价可(kě)能，但只要(yào)碳(tàn)酸锂价格高于15万元/吨，钠离子(zi)电(diàn)池的成本优势就依然存在，并(bìng)且(qiě)随着(zhe)技术不断发展、产业不(bù)断(duàn)成(chéng)熟，钠离子电池的降(jiàng)本(běn)空间有望进一(yī)步打开，该成(chéng)本(běn)临界点(diǎn)仍(réng)有进一步下探(tàn)的可能。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电产业规模化完成(chéng)后(hòu)，能(néng)和(hé)锂离子(zi)电(diàn)池的成(chéng)本拉开差距，接(jiē)近(jìn)铅酸(suān)电池的成(chéng)本。但能量密度(dù)的限制，使得碳酸锂(lǐ)价格(gé)在(zài)15万以上时，成熟(shú)后的钠离子电(diàn)池有一定优势(shì)；碳(tàn)酸锂(lǐ)价格在(zài)10万左(zuǒ)右及以下(xià)时(shí)，钠(nà)离子(zi)电池(chí)在(zài)动(dòng)力领域优势(shì)较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，包括传艺科(kē)技在内，诸多入(rù)局钠电池的企业都言(yán)锂价下跌(diē)无碍钠(nà)电池商业化进程(chéng)。但(dàn)随着锂价(jià)持(chí)续下降，钠电池利润率下降或(huò)也是(shì)必然(rán)的。

　　以传艺(yì)科(kē)技为例，其在1月(yuè)9日的(de)调研记(jì)录中曾表示，公司钠电池定价主要根据(jù)碳酸锂的(de)价格，一(yī)般给(gěi)到(dào)客(kè)户的价格比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产(chǎn)能消化(huà)之外，市场还担忧(yōu)传艺(yì)科(kē)技项目投资的(de)定力。

　　尽管公司对进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃，然(rán)而钛(tài)媒体APP梳理其过往投(tóu)资(zī)履历发现，传艺科技在投资上(shàng)缺乏长远(yuǎn)定力，临时“跳票”甚至(zhì)终(zhōng)止募投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元(yuán)投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元投向薄膜(mó)线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并(bìng)扩产(chǎn)项目(mù)。然2018年4月公(gōng)司就变更募资用途，将FPC生(shēng)产项目(mù)未用的资金(jīn)1.20亿元(yuán)和1.04亿元(yuán)分别用(yòng)于3D玻璃面(miàn)板生产(chǎn)项目、轻薄(báo)型键盘生产项目(mù)，已(yǐ)经使(shǐ)用了(le)7737.67万元募资的FPC生产(chǎn)项目则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年(nián)8月，又(yòu)将薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产项目的实(shí)施地(dì)点从一厂(chǎng)搬(bān)迁至二厂(chǎng)；2021年6月，再将该项目的实(shí)施(shī)地点变更为重庆(qìng)市合川区工(gōng)业园区核心区高阳(yáng)路30号，实施主体则从传(chuán)艺科(kē)技变为全(quán)资子公司重庆营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募投项(xiàng)目则再生(shēng)变。公(gōng)司(sī)终止(zhǐ)实施3D玻(bō)璃面板生产项目（已投入(rù)募(mù)资7445.13万元），并(bìng)将该项(xiàng)目剩余(yú)资金全(quán)部(bù)投入轻(qīng)薄型键盘生产项目的(de)建设，并将后(hòu)者的产能从1600万台(tái)提升(shēng)至2240万台。

　　2020年8月(yuè)，传艺科(kē)技再融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用(yòng)于(yú)年(nián)产18万平方米中高端印制电(diàn)路板建设(shè)项目。但次(cì)年(nián)6月(yuè)，公司将该项目中的SMT工(gōng)序实(shí)施地(dì)点由江苏省高邮市经开区凌波路33号改建(jiàn)至(zhì)江苏(sū)省高邮市经(jīng)开区凌波路(lù)49号的闲置厂(chǎng)房(fáng)；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦”，又将(jiāng)该(gāi)项目(mù)剩余募资（已投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿元变更用于投(tóu)入“钠离子电池(chí)制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募(mù)投计划的地点、资金乃至项目，直接的后(hòu)果就是(shì)原有(yǒu)的投入打水(shuǐ)飘、投资效率低下以及(jí)建成项目(mù)实际效益(yì)与预(yù)计天差地别。

　　根据(jù)招股书，薄膜(mó)线路板生产(chǎn)线技(jì)改(gǎi)并扩产项目建设期(qī)仅12个月，达产年可实(shí)现销售收入(rù)2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示，2018年6月30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项目(mù)的效益分(fēn)别仅283.41万元、447.55万(wàn)元、948.94万(wàn)元和2599.93万元。

　　而根(gēn)据(jù)定增方案(àn)，年产18万平方米中高端印制电路板建设项目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿(yì)元。然两年多时(shí)间过去了，截(jié)至(zhì)2022年(nián)12月31日，该项(xiàng)目(mù)投(tóu)资(zī)进度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项(xiàng)目效(xiào)益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚(shèn)远。

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