文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名rong>往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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