公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管裤子175是几个x(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，裤子175是几个x个(gè)别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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